上市48天抛230亿投资 造纸业现“蛇吞象”式扩产！

    2020年12月29日晚，五洲特纸公告拟投资230亿元在湖北武穴进行“年产660万吨浆纸一体化项目”建设。这家市值94亿元的公司拟投资230亿启动“蛇吞象”式扩产。

    市值94亿纸厂拟230亿建年产660万吨浆纸一体化项目

    公告显示，五洲特纸拟投资230亿元在湖北省武穴市建设年产660万吨浆纸一体化项目（下称“湖北项目”），项目总建设期长达8年，占地约5000-5900亩。

    由于投资规模远超公司当前市值，建设资金来源变得尤为引人关注。对此，公司仅表示，目前尚无详细投资安排，财联社记者没有得到进一步消息，后续会否会有定增计划值得关注。

    据悉，湖北项目延续了公司此前江西五星项目浆纸一体化特点，但纸浆种类从废纸浆拓展到木浆，显示公司在原料端布局将有实质进展。

    公开资料显示，浆的原料来源可分为木浆、非木浆和废纸浆。江西五星项目中的60万吨/年废纸脱墨再生浆属于废纸浆，而公司支柱产品的主要原料均为木浆，因此，该项目尚不足改善公司在制浆环节的劣势，五洲特纸仍依赖进口木浆保障原料供应。

    此次湖北项目，公司通过建设年产150万吨化学浆生产线和年产100万吨机制浆生产线，将有望切实增强原料端的保障。近年，向上游制浆环节拓展已成为头部纸企共同的选择，因在原材料采购价格上升周期中，自制浆能为公司带来成本优势。

    而成本优势又是造纸业竞争的核心逻辑。五洲特纸在招股书中表示，其主要产品格拉辛纸毛利较同行可比公司仙鹤股份和民丰特纸更高，原因之一为公司产能较大，具有一定的成本优势。

    账面仅有1.08亿资金，如何支撑高达230亿元的项目建设？

    2020年11月10日，五洲特纸登陆上交所主板，在造纸行业属于上市晚到者。造纸行业积极扩产之际，上市刚满两个月的五洲特纸也加入了扩产大军中。

    拟投资230亿元在湖北武穴进行“年产660万吨浆纸一体化项目”建设。这是五洲特纸上市以来签下的投资“第一单”。目前，公司原纸年产能55万吨，如果上述募投项目顺利实施并达产，其产能或将增长10倍。

    招股书披露，五洲特纸是一家专业从事特种纸研发、生产和销售的企业，拥有技术优势，已经成为顶正包材、统奕包装、岸宝集团等大型集团的供应商。

    五洲特纸盈利能力稳定，2020年前九个月，其实现归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）为2.44亿元，同比翻倍。经营现金流净额为2.06亿元，同比增逾10倍。

    截至2020年三季度末，在上市募资前，五洲特纸资产负债率为56.28%，较年初下降3.68个百分点。

    公告显示，项目选址武穴市田镇马口工业园区，项目用地约为5000-5900亩。主投资项目规模为年产410万吨特种纸生产线、年产150万吨化学浆生产线、年产100万吨机制浆生产线，配套燃煤热电厂、生物质发电厂、碱回收和码头。其中，一期生产320万吨特种纸、150万吨化学浆、100万吨机制浆。

    作为一家业内规模不大的造纸企业，抛出230亿元重磅投资引发市场高度关注。资金从哪里来？是市场普遍关注的重点。

    截至三季度末，五洲特纸账面货币资金为1.08亿元，其IPO募资为4.04亿元。这一募资主要用于年产20万吨食品包装纸生产线基地建设以及研发中心建设。显然，账面仅有的1.08亿元资金无力支撑高达230亿元的项目建设。

    在公告中，五洲特纸亦表示，由于本次项目投资资金较大，远高于目前公司账面货币资金水平，同时支付期间较长，目前尚无明确的详细投资安排。不过，上述项目建设期限长达八年，意味着230亿元资金并未一次性投入。

    业内人士分析称，项目预计投资230亿元，这只是估算数，且并非全部投入真金白银，还需要投入设备。此外，由于建设周期较长，公司可以根据市场环境变化调整投资以及建设进程。后期，公司可通过股权融资、银行贷款等途径，解决资金问题。

    公开消息称，上述项目采用同产同建、循环滚动方式投资建设，将引进15条特种纸生产线、1条化学浆生产线和2条化机浆生产线。项目建成后，可实现年销售收入近300亿元，税收16.59亿元，安排就业4000多人。

    如果上述募投项目顺利建成，将对五洲特纸的资产规模、产能、经营业绩产生重大影响。

    截至2020年三季度末，五洲特纸总资产约为28.66亿元，230亿元投资后，其总资产将达260亿元，接近目前的10倍。

    截至2020年6月底，五洲特纸已建成6条原纸生产线并形成了年产近55万吨的生产能力，上述项目达产，新增410万吨特种纸产能，为目前产能的7.45倍。

    此外，2019年，公司实现营业收入23.76亿元，如果上述项目可实现300亿元销售收入，将是2019年的12倍多。

    前三季经营现金流增10倍，盈利2.44亿同比翻倍

    230亿元的大项目的落地尚需时间，浆纸一体化的设想可有效解决原料问题，进而增强盈利能力。

    纸浆的原料来源可分为木浆、非木浆和废纸浆，一直以来，国内造纸企业的纸浆大多依赖进口。纸浆依赖进口，不仅成本较高，且难以保障。

    此前，五洲特纸在江西实施的项目中的60万吨/年废纸脱墨再生浆属于废纸浆，但目前公司主要原料为木浆。因此，公司的原料木浆仍依赖进口。

    武穴项目属于浆纸一体化，除了年产410万吨特种纸外，还有年产150万吨化学浆、年产100万吨机制浆。布局有250万吨纸浆生产线，将有望保障项目的原料供应。由于制浆与造纸同在一个基地，也将有效降低成本，增强盈利能力。

    记者发现，近年来，包括仙鹤纸业、太阳纸业等纷纷向上游制浆环节拓展。

    其实，规模、成本优势是造纸企业的竞争优势。在招股书中，五洲特纸称，其主要产品格拉辛纸毛利高出同行公司仙鹤股份、民丰特纸，原因之一就是具有一定的成本优势。

    成立10多年来，五洲特纸深耕特种纸的研发、生产和销售，目前已经成为国内规模较大的食品包装纸生产企业和国内重要的格拉辛纸和描图纸生产企业。

    五洲特纸还具有客户优势。公司已与顶正包材、统奕包装、岸宝集团、AveryDennison(艾利丹尼森)等建立了合作关系。公司称，特种纸由于功能化强、定制化程度高，客户对产品质量要求特别高，大型高端客户对新供应商的选择比较谨慎，一旦双方达成合作，便能建立长期稳定的合作关系，除非出现突发性重大问题，一般不会轻易调整。

    与此同时，在与下游大型高端客户的合作过程中，五洲特纸根据客户需求，有针对性地进行产品研发与功能改良，保持其产品工艺的先进性。

    与高端大客户保持长期稳定的合作关系，使得五洲特纸拥有稳定的经营业绩。

    2019年及今年前三季度，公司实现营业收入23.76亿元、19.78亿元，同比增长10.56%、17.55%，净利润为1.99亿元、2.44亿元，同比增长20.50%、111.90%。

    三季度净利润同比翻倍，且与之相关的经营现金流，前三季度净流入2.06亿元，同比增长1099.17%。