光大证券-造纸行业研究报告

◆文化纸：截至3月20日，铜版纸市场均价6,167元/吨，与上周持平；双胶纸市场均价6,383元/吨，与上周持平。国际针叶浆外商均价591美元/吨，与上周持平，国际阔叶浆外商均价477美元/吨，与上周持平。目前国内疫情基本稳定，开学季延后但不会缺席，等待后续学生返校之后，相应的旺季需求会逐步落地，外盘浆价受疫情影响存在不确定性，但我们认为疫情对于纸浆需求的影响更大，所以浆价保持低位可期。我们密切观察文化纸旺季的涨价情况，如果有超预期的落实，文化纸企业将迎来反弹行情。

◆包装纸：本周截至3月20日，白卡纸均价5,977元/吨，与上周持平；白板纸市场价4,553元/吨，较上周下降63元/吨；箱板纸均价4,360元/吨，较上周下降133元/吨；瓦楞纸均价3,620元/吨，较上周下降275元/吨。国废出厂均价2036元/吨，较上周下跌251元/吨。前期由于废纸回收短期受阻，造成了供给瓶颈，从而导致纸价上涨，但是正如之前预期，随着供给恢复正常，价格在短期内恢复，后续的情况要看边际的供需格局。

◆生活用纸：生活纸企各工厂陆续复工，疫情对于生产的影响弹性很小。需求方面，疫情创造了生活用纸的新的使用场景（例如电梯内），而居家的时间会增加生活用纸的使用频率，因此会刺激生活用纸的需求。从业绩角度，中顺洁柔保持稳健高速增长，预期2020年受疫情影响很小，对业绩依然保持乐观。

◆包装：本周增加推荐标的奥瑞金。我们看好奥瑞金在金属包装领域的优势地位，在前期股价下调之后，目前估值已经达到历史低位。边际上看二片罐的业务存在量价齐升的边际变化，波尔的并表和咸宁工厂产能利用率的提升促使销量上升，而二片罐业务整合后行业格局向好也使得二片罐价格抬升。

◆投资建议：本周文化纸价格稳定，包装纸价格明显下滑，此外股价受流动性影响下挫，某些公司估值到底部，我们判断疫情冲击较为短期，更应该从长期角度看待龙头投资机会。未来行业的集中度提升是大趋势，疫情冲击会变相加速小产能出清。，我们重点推荐太阳纸业、奥瑞金、劲嘉股份、中顺洁柔、山鹰纸业、裕同科技。

◆风险分析：产能复工进度不及预期风险。原材料价格上涨风险。