轻工制造行业季度策略：收入看疫情 盈利视原料 价值中等待复苏

    家居：21年板块整体收入增长靓丽，净利润增速普遍遭受原料上涨压力。22Q1受疫情反复及原材料涨价等因素影响，预期需求订单兑现或将在下半年体现，看好龙头凭借优异管理能力，逆势降本增效，加速市占率提升。

    欧派家居：21A/22Q1营收增速38.68%/25.60%，净利润增速29.23%/3.88%，公司多品类多渠道发力，衣柜及配套品快速增长，整装大家居业务跑通。品牌端：搭建“欧派”、“欧铂丽”、“铂尼思”、“欧铂尼”品牌矩阵，21年欧铂丽销售渠道全面升级，营收增长达65%，2022年欧铂丽预期目标25%以上；渠道端：建立传统零售、装企、电商一体化渠道生态链，逐渐向零售服务商转变。

    索菲亚：21A/22Q1营收增速24.59%/13.53%，净利润增速-89.72%/-2.87%。品牌端：索菲亚品牌定位中高端，从柜类业务升级延伸至整家定制，米兰纳品牌定位大众化市场，提供高性价比产品。渠道端：零售渠道米兰纳门店维持较快开店速度，预计每年设立200~300家新店，整装渠道步入高速发展期，与各地经销商和地方装企加强合作，或成公司业绩增长点。

    志邦家居：21A/22Q1营收增速34.17%/11.17%，净利润增速27.84%/1.37%。线上新零售、整装、门店等多渠道开拓，业务从橱柜向衣柜拓展，逐步完善全屋定制家居橱柜、衣柜、木门墙板等品类，2022年公司成立家配事业部，完善厨电、软体家具等供应链；整装业务：2021年公司重点发力整装渠道，扩大整装渠道团队，实现快速重构整装产品体系，以IK和志邦双品牌开拓市场；大宗业务：积极拓展优质战略合作地产客户，截至21年末百强地产客户占比达到34%。

    金牌厨柜：21A/22Q1营收增速30.61%/17.24%，净利润增速15.49%/-31.16%。品牌升级叠加渠道拓展，公司积极推进数字化转型升级以及创新渠道模式，大家居发展战略助力业绩持续增长。产品端：厨柜零售业务稳步增长，衣柜，木门实现快速增长，全屋定制强化品类互相协同，实现卫浴阳台、智能家居、厨电、家品多品类融合发展。渠道端：推动厨、衣、木、电器等品类渠道布局，加速渠道的变革及下沉。

    顾家家居：21A/22Q1营收增速44.81%/20.05%，净利润增速96.87%/15.11%。公司致力发展全品类大家居，持续完善品类布局及优化产品结构。品牌端：软体领域拥有Natuzzi、Rolfbenz、顾家、天禧派等多品牌矩阵，满足不同价格带、不同风格偏好消费者需求，细分品类有望提高品牌市占率。渠道端：积极推进“1+N+X”渠道发展战略，打造多品类融合大店模式，推动区域零售中心改革，前置渠道管理和营销职能，赋能终端渠道决策权，强化终端渠道协同作用。截至2021年末，公司经销店6304家，同比-4.21%，直销店152店，同比38.18%，直销门店数量逐渐增加。

    喜临门：21A/22Q1营收增速38.21%/12.35%，净利润增速78.29%/-36.18%。国内床垫行业头部企业，床垫业务稳健发展，软床、沙发业务规模快速增长，同比超45%，第二增长曲线逻辑明确。匠心家居：21A/22Q1营收增速46.04%/1.06%，净利润增速45.15%/-15.78%。2021年公司智能电动沙发营收达13.42亿元，同比73.74%，占主营收入70.20%。公司研发技术护城河高，供应链内部垂直一体化，自主研发机构件、电机、电控装置等核心配件，供应链体系开发闭环及自产。积极开拓海外客户，21年3月签订新客户Costco，订单需求有望持续增加，常州、越南布局两大生产基地，已形成中越协同供应网络，募投项目投产后预计新增45万张智能电动沙发产能，28万套智能电动床产能，35万张床垫产能。

    快消品：文具一枝独秀，个护线上省外继续推进。晨光股份：21A/22Q1营收增速34.02%/10.93%，净利润增速20.90%/-16.04%。传统业务端，研发投入驱动产品升级，精品文创提升产品溢价，2022Q1书写工具、学生文具和办公文具毛利率均有所提高，文具高端化或将打开利润空间；办公直销端，办公用品一站式服务、营销礼品和MRO持续开拓，科力普业务高速增长有望提高公司估值；零售大店端，九木杂物社门店数量持续扩张，短期疫情或有扰动，长期看好单店营运能力改善为公司提供业绩新增量；线上销售端，公司五年战略着力提升线上销售占比，晨光科技2022Q1营收稳步提升，公司业绩有望进一步增长。

    中顺洁柔：21A/22Q1营收增速16.95%/-10.36%，净利润增速-35.85%/-50.82%。2021年公司持续完善家护、个护、旅户三大领域，优化生活用纸、护理用品及健康精品等板块，以洁柔、太阳双品牌为驱动，持续强化品牌高端化、年轻化，有效拉动产品竞争力和营收的提升。

    百亚股份：21A/22Q1营收增速16.97%/6.59%，净利润增速24.89%/-31.00%。女性卫生护理用品价位仍然较低，片价提升有望驱动行业成长。公司线上发力、线下优化、推动自由点品牌高增长，同时推出股权激励计划，绑定激励管理团队，彰显公司发展决心。

    新型烟草：新型烟草监管政策靴子落地，关注新型烟草产业链布局价值。

    国内政策：《电子烟》强制性国家标准发布，自10月1日实施，政策不确定性出尽，长期看好电子烟行业规范化发展。2022年4月，国内电子烟政策陆续出台，4月12日电子烟国标获批，4月13日国家市场监督管理总局和国家烟草专卖局有关部门对行业监管范围、过渡期、许可证申请和交易平台等问题做出明确回应，4月15日产品生产、批发和零售许可证、技术审评和追溯管理细则五大指导文件出台，我国电子烟监管体系基本建立。思摩尔国际：21A营收增速36.63%，净利润增速120.30%，技术领先，核心独供地位稳固，自动化产线布局有望持续优化成本，伴随国内外政策不断明确，疫情逐步得到控制，公司成长可期。

    造纸：纸浆价格持续上涨，纸浆产业链一体化受益。浆价上涨驱动涨价行情，自产木浆充足纸厂将持续受益，可持续传导成本压力，龙头有望维持稳定盈利。太阳纸业：21A/22Q1营收增速48.21%/26.48%，净利润增速51.39%/-39.08%。公司构建山东、广西、老挝“三大生产基地”，具备“林浆纸一体化”生产体系，提升公司对上游原料掌控力，公司自制木浆品种包括化学浆、溶解浆、半化学浆、化学机械浆、废纸浆、本色化学浆、木屑浆等，为公司长期发展奠定坚实基础。新增产能：

    2022年3月收购广西六景成全(年产浆15万吨、纸20万吨)，太阳宏河预计年产3.4万吨超高强度特种纸项目将于2022年下半年投产运行，2022年广西启动年产15万吨生活用纸项目(第一期年产10万吨预计2022年下半年竣工投产)；兴隆分公司2880长网多缸纸机已在2022年4月上旬完成技术改造，2362长网多缸纸机预计2022年5月上旬完成技术改造，同时规划新建一条年产能2.4万吨的3600长网多缸纸机生产线。

    包装：行业集中度继续提升，精品纸塑包装龙头有望依托电子、乳制品等赛道持续成长。

    裕同科技：21A/22Q1营收增速25.97%/26.02%，净利润增速-9.19%/32.68%。公司整体业绩保持较快速增长，环保纸塑业务增速高达62.07%，纸制精品包装、包装配套产品业务增长约25%，未来3-5年公司计划成为高端包装一体化解决方案提供商。2021年酒包业务实施信息自动化，搭建智能化生产线，许昌智能工厂建设已正式投产，实现业务流、信息流和物流三流融合；研发方面，公司加大环保包装研发投入，成立裕同环保研究院，开展绿色新材料前沿技术研发；生产方面，除六大环保包装制品和原料基地外，新设潍坊环保包装制品生产基地，完善生产交付布局。

    上海艾录：21A/22Q1营收增速44.55%/12.32%，净利润增速30.18%/-25.70%。公司客户已超700余家，工业用纸包装业务下游客户涵盖建材、化工、食品、医药等多个行业，受下游单一行业经营风险影响较小；奶酪棒包材业务包括妙可蓝多、伊利、光明、山东君君等知名品牌，需求端稳定，公司加大对环保新材料、常温奶酪膜等新产品研发投入，低温、常温奶酪棒行业增速较快，公司有望凭借奶酪棒塑料包装业务拉动业绩高增长。