木浆上行一体化企业受益 特纸压力逐步松动
来源：华安证券
编辑：春天
时间：2022-05-18
导读：预计浆价短期仍将维持坚挺，但考虑内需步入淡季后增速放缓，浆价再次大涨可能性较� �
木浆系：盈利触底，行业格局持续优化，外需增长亮眼。
收入端：22Q1外需增长强劲+内需旺季，供需格局边际改善，且浆价走高支撑纸价，营收高增；利润端：22Q1能源压力边际缓解，判断行业盈利21Q4触底；中长期来看，行业集中度持续优化，具备自有浆线及业务多发展的规模纸企有望长期受益。
特种纸：产能推进营收高增，降本提效增厚利润。
收入端：纸企高景气周期内释放产能推动营收高增，提价传导顺利对冲成本上涨压力；
利润端：木浆及能源成本管控将显著增厚利润，浆价方面，除利用常规手段(长协锁价、木浆贸易等)平抑木浆成本外，投建自有浆线将长期提升纸企盈利。
能源方面：规划产能充分发挥区位优势，通过热电联产等多种方式实现能耗节约。
生活纸：行业竞争加剧，成本上涨盈利承压。生活用纸行业产能相对过剩，行业竞争加剧，纸企提价受阻，费用投放增加；此外叠加成本端压力上涨，行业盈利收缩，毛利率下滑。
废纸系：静待供需边际改善。营收稳健，21Q4至今盈利承压。
需求端：出口压力增大，国内工业生产及消费端面临下行风险，内外销均处于低迷状态；
供给端：行业产能利用率较低，当前箱瓦纸社会库存较高(超过近五年的3/4分位)。静待供需边际改善。
我们预计浆价短期仍将维持坚挺，但考虑内需步入淡季后增速放缓，浆价再次大涨可能性较小。22H2起随海内外阔叶浆陆续投产，浆价或有松动，纸企成本压力有望得到边际缓解；需求方面，内需步入淡季需求增速放缓，高价浆使用逐渐反映至成本，纸价传导有限，行业盈利空间收缩；建议关注浆纸系外销高增带来行业边际提振，欧洲浆纸生产承压将利好国内纸张出口。
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